재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라 - (11) S-RIM으로 목표주가 산정하기

출처: 재무제표 모르면 주식투자 하지마라

앞에서 배운 내용을 바탕으로 추가 이익이 영원히 지속될 때, 10%씩 감소할 때, 20%씩 감소할 때 적정 주가를 산정할 수 있다.

재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라 - (10) ROE와 할인률 예측방법

저자의 경우 주가가 싸다고 판단하는 기준은 세 번째 즉 초과이익이 20%씩 감소했을 때의 적정가격인 121만 원보다 주가가 쌀 때이다.

즉 해당 해사가 내는 초과이익이 1년에 20%씩 감소하여 대략 5년 후에 평범한 회사가 된다고 가정하더라도 최소한 121만 원의 가치가 나오는데, 이 가격보다 현재가가 싸다면 매수하는 것이다. 그리고 초과이익 10% 감소를 기준으로 한 적정주가인 132만 원 정도가 된다면 1/3 정도를 매도한다. 그리고 주가가 170만 원까지 가게 되면 나머지 1/3을 매도하고, 나머지 1/3은 지켜본 다음 충분히 올랐다고 판단되는 지점에서 매도한다.

충분히 올랐다가 판단이 되지 않는 사람의 경우 10%에서 1/2 매도, 영원히 지속에서 1/2 매도 하는 방법을 추천한다.

 

주가는 대응하는 것이지 예측하는 것이 아니다

개인적으로 책에서 이 부분이 가장 와닿았다. 주가는 예측하는 것이 아니라 대응하는 것이다.

주가가 오를지 떨어질지는 어차피 모르기 때문에 예측하지 말라는 것이다. 다만 싸면 사고 비싸면 판다. 즉, 대응하는 것이다.

그러다가 만약 악재가 발생해서 해당 회사의 ROE가 낮아질 경우 새로운 S-RIM 값으로 계산하여 적정주가를 조절한다.

이러한 방식으로 하기 때문에 저자는 차트를 들여다보지 않는다고 한다. 그 대신 실적을 예측하기 위해 회사의 비즈니스 모델, 업황 그리고 재무제표를 들여다본다고 한다. 그리고 예측과 실제가 다르게 나올 때 그 원인을 파악한다.

누군가에게 추천을 받거나 언론을 통해 주워들은 종목은 이미 적정주가보다 높은 가격에 거래될 확율이 높다. 이미 높아진 주가에 마지막에 들어가는 것이;다.

 

주가는 이미 미래를 반영하고 있는 경우가 많다

사람들은 회사가 앞으로 좋아질 것으로 예상하여 주식을 매수하지만, 그 주가는 이미 기대보다 앞서가는 경우가 많다.

이미 높은 기대가 반영된 주가는 기대가 실현된다면 그대로 머물 것이고, 기대를 충족하지 못한다면 하락할 일만 남았다. 

즉 싸게사라! 그리고 주식투자는 쉽기 않다.

싸게 샀다면 기다림과 관찰이 필요하다. 주가가 싼 데는 이유가 있다. 먹구름이 낀 것인데, 먹구름이 사라질 때까지 얼마나 긴 시간이 걸릴지 모른다. 3개월이 걸릴 수도 3년이 걸릴 수도 있다. 그 기간 동안 왜 저평가되어있는지를 자료와 분석을 통해 고민하고 판단해야 한다. 시장이 제시하는 가격보다 내가 생각하는 가치가 옳다는 믿음을 가져야 한다.

 

S-RIM으로 목표주가 산정하기

기업가치 = 자산가치 + 초과이익의 현재가치 = 자기 자본 + 자기자본*(ROE-할인율)/할인율

일단 현재 요구수익률을 구하기 위해서 한국 신용평가 홈페이지(https://www.kisrating.com/ratingsStatistics/statics_spread.do)를 이용한다.

2019년 8월 기준으로 BBB- 5년의 채권수익률은 7.64% 임을 알 수 있다.

다음으로 자기 자본과 ROE를 구해야 한다. http://comp.fnguide.com/에 접속하여 원하는 종목을 검색한다. 나는 요즘 논란이 많은 와이지엔터테인먼트로 처음 했다가 고평가 주로 나와서 SK로 바꿔서 다시 하였다.

스크롤을 아래로 내려서 Financial Highlight를 확인하다.

전년도 지배주주 지분은 182,567억 원이고, 올해 예상되는 ROE는 9.40%이다. 만약 ROE가 없다면 앞에서 배운 방법을 이용하여 직접 계산할 수 있다.

* ROE 계산법에 관한 포스팅

재무제표 모르면 주식투자 절대로 하지마라 - (10) ROE와 할인률 예측방법

이 회사의 경우 악재가 겹쳐서 그런지 ROE가 점점 낮아지고 있다. 그러면 위의 변수들을 이용하여 적정가치를 계산해보자.

182,567억 원 + 182,567억*(9.40% - 7.64%)/7.64% = 224624.319억 원

이제 기업가치를 산정했으니 주식수로 나눠서 주식가치를 구해야 한다. 이때 자기 주식의 경우 발행주식수에서 차감해서 유통주식수로 나눠야 한다.

발행주식수 보기

자기주식수 보기

발행주식수와 자기 주식수는 fnguide 화면에서 '시세현황'과 '주주 구분 현황'에서 확인할 수 있다.

유통주식수는 발행주식수-자기주식(70,360,297-14,535,950)이므로 224624.319억 원 / 55824347 = 402376.975원 이 적정 주가이다.

그런데 이 것은 초과이익이 영원히 지속될 때를 가정했을 때이므로 초과이익이 10% 감소할 때와 20% 감소할 때를 비교하여 표를 만들어보자.

출처: 재무제표 모르면 주식투자 하지마라

일단 초과이익부터 계산해보면 182,567억 원 X (9.40% - 7.64%) = 3213.1792억 원이다.

182,567 + 3213.1792*(0.9)/(1+0.0764-0.9) = 198960.771

182,567 + 3213.1792*(08)/(1+0.0764-0.8) = 191867.085

초과이익	적정주가치	적정주가	판단
지속(w=1)	224624.319억원	402376.975원	매도가격
10% 감소(w=0.9)	198960.771억원	356405.013원	적정가격
20% 감소(w=0.8)	191867.085억원	343697.858원	매수가격

현재 주가는 193,000이므로 저평가 주식으로 판단된다. 물론 금리인상이나 ROE 변화에 따라 지속적인 모니터링이 필요하여 이에 따라 목표 가격을 재산정해야 한다.